张琳玲
摘 要：在投资决策过程中运用的管理会计工具主要是贴现现金流法，主要包括内部回报率法、净现值法、盈利指数法。对单一项目，这三种方法得出的结论一致，但对互斥项目，分析结果存在矛盾之处，本文对这三种方法进行对比，举例说明产生矛盾的原因，分析在不同项目背景下采用何种评估方法能得出有效结论。
关键词：贴现现金流 内部回报率 净现值 盈利指数
管理会计工具种类繁多，具有一定开放性。在投资决策过程中运用的管理会计工具主要是贴现现金流法。贴现现金流法综合考虑了投资项目在项目运行期中各期预期现金流和货币时间价值;同时，通过设定贴现率，将风险因素融入资本预算，为投资项目的选择提供更客观的决策依据。贴现现金流法包括内部回报率法、净现值法、盈利指数法。本文根据不同项目背景对这三种方法进行比较分析，判断各项目背景下适用的贴现现金流法。
一、定义
（一）内部回报率法
内部回报率（Internal rate of return， IRR）是指使投資项目未来净现金流现值等于项目初始现金流出量的贴现率。项目的内部回报率取决于该项目的现金流和年限。在使用内部回报率对资本项目进行评估时，决策者通常会根据项目风险设定最低报酬率，，即预期报酬率，本质是机会成本率。
公式：
ICO=初始现金流出量，CFn=项目税后增量现金流，n=项目的年限。
（二）净现值法
净现值（Net present value，NPV），是指某个投资项目的净现金流的现值与项目初始现金流出量之差。作为第二种贴现现金流法，净现值法的逻辑与内部回报率法完全不同，后者能告诉决策者一个资本项目的投资回报率，而净现值法揭示的是一个项目绝对的财富增加值。
公式：
k=预期报酬率或贴现率。
（三）盈利指数法
盈利指数（Profitability index，PI）是一个相对的财富增加比例，是指项目现金流入量的现值除以流出量。盈利指数与净现值之间的关系，类似衡量流动性的净营运资本与流动比率，前者是绝对值，后者是相对值。若使用净现值进行项目评估，则要求项目的净现值必须大于零;若使用盈利指数评估项目，则要求项目的盈利指数必须大于1。
公式：
PI=盈利指数。
二、不同项目背景下各方法的比较分析
在评估资本投资项目时，内部回报率法和净现值法是最常用的两种方式，这两种方式从不同角度诠释资本投资对于企业的意义，本文从两个维度讨论这两种方法的关系：
（一）单一项目
在评估一个投资项目时，决策者使用不同的贴现率，项目的净现值会随之变化，二者成反比例关系。换句话讲，对于同一项目而言，三种贴现现金流法的结果相同。
（二）互斥项目
除了评估单一项目之外，决策者往往还需要同时评估两个及以上的项目，而且这些项目是互斥的，即只能从中选择一个最优项目。与“互斥”相对立的概念是“独立”，即两个或两个以上的项目之间彼此没有关联性，评估独立项目时，不会产生排他结果。评估同一个项目或独立项目时，用内部回报率法、净现值法、盈利指数法所得出的结论是相同的，但对于互斥项目，使用这三种方法可能得到相互矛盾的结论，产生这一现象的原因主要包括以下方面：
（1）投资规模的差异，是指不同的项目有不同的初始现金流出。例如A公司目前正评估两个互斥项目：X和Y，贴现率是10%， X、Y初始投资额分别是100、100，000元，项目运作第二年分别回收400、156，250元，据此，计算得出，X项目IRR为100%、NPV为231、PI为3.31，Y项目IRR为25%、NPV为29132、PI为1.29。
很明显，不同的指标给出了不同的结论。就内部回报率而言，应选择X项目;就净现值而言，应选择Y项目;就盈利指数而言，应选择X项目。作为一名理性的决策者，应该选择Y项目，因为在只有一次投资机会且资金投入没有限制的前提下，应选择一个能给企业带来更多价值的项目。所以，在项目互斥且投资规模有差异时，净现值法是唯一有效的评估依据。
（2）现金流模式的差异。当两个互斥项目的现金流在形式上有很大差异时，不同的方法依然会对项目排序造成偏差。例如，A公司目前正在评估两个互斥的投资项目：X和Y，X项目前几年资金流模式为：-1，200、1，000、500、100元（负数表示现金流流出），Y项目前几年资金流模式为：-1200、100、600、1，080元。
针对上述数据，分别计算出这2个项目的3项指标如下表：
上面的计算结果给决策者提出了一个难题：当决策者所选择的贴现率小于10%时，内部回报率法要求选择X项目，而净现值法和指数法则推荐Y项目;当决策者选择大于10%的贴现率时，这3种方法都要求决策者选择X项目;当贴现率10%时，净现值法和盈利指数法下，X项目和Y项目无差异。
（3）项目年限的差异。最后一个可能导致排序冲突就是互斥项目在年限上的差异。例如A公司目前正评估2个互斥项目的投资;X和Y。设定的贴现率是10%，X项目前4年现金流分别为-1000、0、0、3，375元，Y项目只有两年运作期，每现金流分别为-1，000、2，000元。
根据上述数据，分别计算出这2个项目的指标如下：X项目IRR为50%、NPV为1，536元、PI为2.564，Y项目IRR为100%、NPV为818元、PI为1.82。
上述的计算结果同样会使决策者进入选择障碍的状态，因为就内部回报率法而言，应选择Y项目，就净现值法和盈利指数法而言，应选择X项目。解决方法是，选择能够给企业带来更多价值的项目。因此，选择X项目。所以，在项目互斥且项目年限有差异时，净现值法是有效的评估依据。
综合以上三种情况，得出结论：在项目互斥时，净现值法是有效的评估方法。
三、结束语
综上所述，对单一项目，运用内部回报率法、净现值法、盈利指数法可得出一致的分析结果，这三种方法的计算结果均可作为取舍项目依据;对互斥项目，应采用净现值法作为评估方法。