环保:大基金加持低估值选择

刘吉洪

如果要评选近两年来“最失意”的行业,环保不敢说一定“获奖”,但被提名绝对没有疑问。不过,经过两年的市场出清与整合,业绩方面有了改善趋势,否极泰来,环保大基金的设立给行业恢复注入一针强心剂,在“国家队”的加持下,行业有望逐步走出低谷。

环保大基金成立

7月15日,由财政部、生态环境部、上海市共同发起设立的国家绿色发展基金在上海正式揭牌运营,将实行公司化运作,标志着我国第一支生态环境领域的国家级基金正式成立。

基金总规模达885亿元,由财政部、长江经济带沿岸11个省市、金融机构、国有企业及民营企业共同出资成立,其中财政部出资100亿元,占比11.30%,为第一大股东。国家绿色发展基金为我国生态环境领域第一支国家级投资基金,旨在解决环保企业融资发展难题。

近千亿的首期募资规模和政府、银行、企业三方的全面参与也体现出国家正持续健全多元化生态环境保护资金投入渠道,利用市场化规则支持生态文明和绿色发展,推动美丽中国建设的决心。

基金重点针对长江经济带环境治理,重点投向长江经济带11个省市的环境保护和污染治理、生态修复和国土空间绿化、能源资源节约利用、绿色交通、清洁能源等绿色发展领域。据国家绿色发展基金股份有限公司筹备组组长陈寅介绍,目前筹备组已储备各类项目80个左右,并对固废处理、垃圾焚烧、清洁能源、电池回收利用、充电桩等十几个细分行业进行分析和研究。

参考国家集成电路产业投资基金(一期1387亿元,二期2042亿元),投向包括支持公司融资用于兼并收购、设备投资、业务拓展等,显著带动产业发展。国家绿色发展基金与国家集成电路产业投资基金均为国家级投资基金,操作模式也或将接近。预期基金将从包括项目、股权等多个层面上支持环保企业融资投资,有望改善过去环保企业疲于应对大额投资进而拖累发展的困境。本次国家绿色发展基金的正式运行,有望激活行业发展的新阶段。

支持力度一以贯之

根据光大证券观点,当前我国环保行业的融资呈现出几个特点:一是对PPP项目的投资意愿显著下降(例如此前本刊记者调查栏目对碧水源的介绍中公司就表示不会做新的PPP项目),总体来看,通过上市民企融资较难拉动大规模的社会资本投向环保领域;二是地方政府为推动各地的生态文明建设虽有较大规模的融资需求,但受制于融资渠道受限且债务负担较重等问题,其加杠杆的空间已相对有限;三是国资从2018年起持续入主环保领域后,已经成为了目前大型生态环保投资的重要主体,但是单纯的通过央企拉动并不足以满足生态文明建设全面发展的投资需求,因此国家正通过建立多元化生态保护资金投入渠道,中央财政、三峡集团、绿色发展基金等均可通过股权/项目投资的形式撬动千亿级社会资本流入环保行业。

与其他方式相比,绿色发展基金有着较高的灵活性(中央预算审批流程相对较长)、可统筹政府和市场的力量(政府企业均有参股)等优势,通过市场化运作+专业化管理并行的方式亦可以在确保投资收益的同时推动行业健康发展。绿色发展基金成立后将有效实现以下三个目标:一是民营企业纾困;二是助力地方政府打好污染防治攻坚战;三是推动新兴绿色产业健康发展。

大基金的设立可以说是中央关于环保行业支持政策一以贯之的有力体现,但这并不是全部,我们从融资的角度能进一步体会出力度有多大。记者查阅国盛证券研报的数据后发现环保融资呈现以下几个特点:

1、MLF利率下行,三年来首次跌破3%,上半年全国新增社融累计20.80万亿元,同比增加6.20万亿,显示债权融资改善,环保行业明显受益;

2、可转债发行速度明显加快,2016年-2019年环保行业发行可转债募资总规模分别为7.60亿元、11.20亿元、19.40亿元、39.10亿元,2020年仅上半年便已发行41.60亿元可转债,发行速度明顯加快;

3、REITs出台恰逢其时,城镇污水、垃圾处理,固废危废处理等污染治理项目为重点发力行业;

4、专项债总量扩容,2019年环保专项债总额546亿元,2020年截至7月11日便已达1511亿元,并且在比例方面还有倾斜,2019年环保专项债占比2.50%,2020年提升至6.70%。

关注低估值龙头

从二级市场投资的角度看,科技、医药、酿酒等行业已经不便宜的格局下,7月以来低估值的行业受到关注,市场对于成长和周期的风格争论也不断。

环保作近几年的冷门行业,目前依然低估。从估值角度来,虽行业 2019 年以来经历了一定程度估值修复,但行业整体估值仍处低位,目前行业 PE 估值处于上市以来 31.05%分位点,部分重点公司 PEG 尚不足 1。从基本面看,在宏观经济持续向好,二季度全国GDP同比增长3.20%,摆脱了一季度疫情影响下的负增长局面,在专项债支撑力度加码背景下,环保行业预计也将重回业绩改善通道,例如碧水源上半年预计净利润增长近3倍。如上文所述,国家绿色发展基金的成立为行业注入强催化剂,将有效缓解环保行业资产负债率高、现金流差的困境,压制估值的因素有望解除。基本面的改善有助于估值的进一步修复甚至提升。

从持仓角度来看,环保板块2020年一季度基金重仓持仓比例环比抬升0.16个百分点,是整个公用事业板块持仓提升的主动力。据已披露的公募基金二季度持仓情况看,由明星基金经理赵枫挂帅,首发“吸金”逾1200亿元、配售比例低至4.90%的睿远均衡价值三年持有混合基金备受关注,这也是该基金今年2月份成立以来披露的首份季报。报告显示,二季度末,瀚蓝环境位列第四大重仓股,数量由一季度末的1239.53万股增持到1780.35万股,这虽然不能代表整体,但也反映出了市场主流资金对环保股的关注在提升的事实。

因此,总体来说,环保行业业绩、估值有望实现双抬升,可关注环保行业低估值龙头。

图:国家绿色发展基金信息概要

资料来源:广发证券