张国丽
摘 要：采用沪深两市2013—2016年数据，研究管理者过度自信这一非理性特征对现金股利分配的影响。研究发现，过度自信的管理者所在的公司往往会有较高的现金股利水平。企业成长性是影响股利分配的重要因素之一，因此有必要研究企业成长性对股利分配的影响。结果表明，在不考虑管理者过度自信的条件下，企业成长性和现金股利分配之间呈负相关关系。当考虑过度自信时，企业成长性与现金股利支付之间的负相关关系会被减弱。
关键词：过度自信;企业成长性;股利分配
中图分类号：F272 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2020）12-0096-01
引言
股利政策是上市公司面临的重要决策之一，其分配结果直接影响公司未来的筹资能力和经营业绩。现有理论对股利政策的研究都是基于理性人假设，并不足以解释股利支付的全部特征。大量的心理学研究表明，人们普遍存在过度自信。因此，研究管理者过度自信这一非理性特征对股利分配政策的影响是本文的重点。
企业成长性是影响股利政策的重要因素之一，也是判断一个企业未来持续发展的重要指标。在日趋激烈的市场环境下，通过提升企业成长性来抓住机遇显得尤为重要。近年来，我国经济持续健康发展，涌现了一大批发展速度快，具有高增值能力的成长性企业，这种高成长性与企业股利分配之间有何种关系呢？之前大多数文献都是基于公司高管背景特征对企业成长性的影响，但关于管理者过度自信这一非理性特征对于企业成长的研究涉及很少。那么，由过度自信的管理者领导的公司在成长性对股利支付的影响又是怎样的呢？本文从管理者过度自信的角度出发，研究这一特征对公司股利发放的影响，并进行实证分析。
一、理论分析与研究假设
1.过度自信与股利分配。过度自信是心理学的一个专业术语，是指人们倾向于高估自己成功的概率而低估失败概率的心理偏差[1]。陈其安和方彩霞（2013）研究发现，存在过度自信心理偏好的管理者面对一个投资项目时，其重点考虑的是项目所带来的风险，这些公司高管往往认为一个项目投资的成功性很小，所以不愿意把资金用来投资项目，而是更倾向于把资金以股利的形式发放给股东，因为发放股利向外界传达了公司潜在的发展前景，吸引更多的人买入其公司的股票，从而推动股价的上涨[2]。本文认为，过度自信的管理者认为公司未来具有很好的发展前景，不存在现金短缺的问题，因而往往会发放较高的股利，并通过这一举措向外界传达他们对公司未来的现金流有很强的信心。基于此，本文提出第一个假设：
H1：过度自信的管理者所在的公司有更高的现金股利支付水平。
2.企业成长性与股利分配。现有研究表明，企业成长性是影响股利分配的一个重要决定因素。Fama和French发现，高盈利能力、低成长性的企业往往会有现金股利发放水平，而盈利能力低、成长性高的企业则倾向于减少股利发放，而是将这些资金保留下来投资于企业的未来发展[3]。张鸣、朱光龙认为，成长性高的企业的处于经营初期，存在较多的投资机会，并且这些投资项目需要的大量的资金支持，而支付现金股利则会减少公司的可用资金，加重企业的负担，最终損害股东的利益[4]。基于此，本文提出第二个假设：
H2：企业成长性与现金股利分配负相关。
3.过度自信、企业成长性与股利分配。Cooper（1988）对美国的创业者调查时发现，大约80%的企业家对公司未来的发展有很强的信心，因而成长高的公司的管理者更容易过度自信[5]。上文提出了管理者过度自信与现金股利支付水平正相关，企业成长性越高，现金股利发放的程度越低。因此，推断管理者过度自信和企业成长性的交互项可能会对现金股利支付水平产生影响。成长性高的企业会面临着大量扩张与投资机会，需要更多的资金支持，而管理者过度自信的特征使得其对投资项目过度乐观，进而过度投资，并且当公司有更多的投资机会时，过度自信的管理者认为公司很少存在现金短缺的问题，项目产生的收益足以支撑公司的正常运转，发放现金股利并不会过多减少公司的资金。基于此，本文提出第三个假设：
H3：在过度自信的管理者的领导下，企业成长性与股利支付之间的负相关关系会弱化。
二、实证结果
本文选取2013—2016年沪深A股上市的非金融类企业作为研究样本。被解释变量为股利分配，用现金股利支付率来衡量。管理者过度自信和企业成长性是本文的两个解释变量，企业成长性通过市净率（P/B）来度量，过度自信通过高管相对薪酬占比来衡量，管理者的相对薪酬为“薪酬前三名的高管薪酬之和/所有高管的薪酬之和”该比值大于平均值时，管理者为过度自信，取值为1，否则为0[6]。回归结果表明，管理者过度自信会支付更高的现金股利。公司成长性与现金股利支付水平呈负相关关系，即企业的成长性越高，其现金股利支付率越低。并且，管理者过度自信与企业成长性的交互项显著正相关。因此，验证了前述的三个假设。
结语
本文以2013—2016年沪深A股数据为研究对象，研究了管理者过度自信和企业成长性对现金股利分配的影响。结果表明，过度自信的管理者所在的公司会有更高的现金股利水平。过度自信的管理者会公司的未来发展过度乐观，并且会高估投资项目的预期收益，因而他们会发放更多的现金股利支付。在不考虑管理者过度自信的条件下，企业成长性越高，股利分配程度越低。除此之外，本文还考虑了管理者过度自信对企业成长性与现金股利支付之间关系的影响。结果表明，在过度自信的管理者的领导下，企业成长性与现金股利支付之间的负相关关系会被弱化。
参考文献：
[1] Larwood L.，W.Whittaker.Managerial Myopia：Self-serving biases in Oranizational Planning[J].Journal of Applied Psychology，1977，（2）：194-198.
[2] 陈其安，方彩霞.高管人员过度自信对股利分配决策的影响：来自中国上市公司的经验证据[J].中国管理科学，2013，（21）：227-230.
[3] Fama E.，French K.Disappearing dividends：changing firm characteristics or lower propensity to pay？[J].Journal of Financial Economics，2001，（1）：3-43.
[4] 张鸣，朱光龙.上市公司现金股利理论分析和数据检验[J].上海财经大学学报，2002，（5）：25-33.
[5] Cooper A.C.，Woo C.Y.，Dunkelberg W.C.Entrepreneurs Perceived Chances for Success[J].Journal of Business Venturing，1988，（2）：97-108.
[6] 姜付秀，张敏，陆正飞.管理者过度自信、企业扩张与财务困境[J].经济研究，2009，（1）：131-143.