林然
5月8日，证监会审核通过了协创数据技术股份有限公司（以下简称“协创数据”）的IPO申请。协创数据将登陆创业板，拟发行5，163.95万股，募集3.42亿元资金。其中，3.17亿元用于协创物联网智能终端生产基地建设项目，2，447.52万元用于研发中心建设。
《股市动态分析》记者通过深入研读发现，协创数据存在技术实力较低、营收停滞不前、与大客户反目和应收账款周转率行业最低，应收款涨了恶化等问题，需要投资者警惕。
技术实力较低委托研发问题突出
根据招股说明，协创数据最新一期的员工人数为1356人。其中，研发人员166人，占比为12.24%。协创数据及子公司也分别获得了高新技术企业认证，所得税率降为15%。2019年到期后认证还未完成，但公司暂时依旧按照15%缴纳所得税。
但是，有意思的是协创数据的员工构成中，全公司硕士及以上的员工总数仅有3人，本科人数仅有59人。意味着公司本科以上人员只有研发人员总数的一个零头，这样的研发团队实力如何，有待观察。
同时，根据协创数据研发费用的拆解情况看，在2016年至2019H1协创数据2，733.96万元、4，457.62万元、4，723.32万元和1，720.77万元的研发费用中，委外研发费用分别为466.64万元、1，688.68万元、1，685.67万元和293.14万元，委外占比分别为17.07%、37.88%、35.69%和17.04%。资料显示，协创数据在研发方向投入方面侧重于产品内在结构、外观设计等硬件方面，对上述方面基本通过自主研发完成;对产品应用平台等软件方面则主要委托具备相应技术积累的企业、机构予以开发。这意味着，协创数据并不具备完整的、成体系的产品研发能力。
要知道，电子产品领域技术变革日新月异，协创数据质量如此低的技术团队配置，在行业竞争中如何保持优势将是一大疑问。研发人员整体教育水平极低，与行业同比情况也落后极多，这甚至让笔者怀疑协创数据高新技术企业认证是否有水分。
营收停滞不前与大客户反目
报告期内，协创数据的前五大客户的收入占当期营业收入的比重分别为88.98%、79.66%、75.46%和77.34%，客户高度集中。根据招股书中协创数据的业务介绍，公司设立前期，主要以OEM（Original Equipment Manufacturer，原始设备制造商）模式与联想集团等客户进行合作，为其提供主机内存、移动硬盘等PC周边产品的制造服务。报告期内，协创数据对联想集团的销售额占比分别为50.14%、35.43%、24.2%和32.48%，依赖率较高。
需要指出的是，联想集团占比如此之大的销售金额，未来或将对公司经营产生冲击。从移动端看，联想集团基本没有了市场占有率，仅有收购的MOTO移动端还在挣扎，而从传统的PC领域看，联想集团市场份额已被华为、小米为首的新贵持续挤压而下降，市场前景不明。
近年来，协创数据在开拓其它客户的道路上也不顺利。2016年和2017年，协创数据对易视腾销售金额分别为7223.1万元和6844.15万元，占当期营收比重分别为8.61%和5.94%，分列当期的第4和第5大客户。
但是在2018年，协创数据与易视腾发生较为重大的合同买卖纠纷，该纠纷还波及到易视腾旗下的云之尚。从2018年开始，易视腾从协创数据的前五大客户序列中消失。虽然，根据最新的审判结果，协创数据的大多数诉求获得法院支持。但协创数据同时也宣布退出机顶盒领域，该纠纷对公司业务的影响之大可想而知。
2017、2018和2019H1协创数据的营业收入停滞不前，业绩表现萎靡，或受上述两个因素影响。
应收账款风险大坏账计提比例低
报告期各期末，协创数据应收账款账面价值分别为23，717.66万元、43，892.80万元、40，688.86万元和38，039.72万元，鉴于2019 H1的半年数据有一定的误差，剔除比例计算。则2016年至2018年各期末资产总额的比重分别为44.50%、53.13%和44.05%，而同期公司主要竞争对手的应收款占营业收入比重均比较低，基本在25%以下，即使最高的剑桥科技，区间内也仅有22.11%、22.22%和26.47%。（见表一）
表一：主要竞争对手应收占营收比
可以看到，协创数据的应收款占资产比远高于行业平均水平，这或许从侧面显示出其经营上存在更多压力，至少在行业上下游的地位和议价能力远低于同业公司。当然，也极有可能协创数据放宽了信用政策，存在虚高营收的问题。
较低的应收账款周转率总是伴随着经营问题。上述报告期内，协创数据的应收账款的账龄也呈现恶化态势。2016年至2019H1，1年以上的应收账款占比分别为1.58%、1.88%、6.15%和7.75%。而值得注意的是，高账龄应收款恶化的同时，协创数据的坏账计提比例却是行业中最低的。特别是2到3年;3到4年;4到5年三个档次，30%、50%和80%的计提比例，是行业最低水平。（见表二）
表二：公司應收款计提比例与行业对比
若采取对比公司中，应收款占资产比最高的剑桥科技的计提比例，以2019H1为例，协创数据应增加计提2-3年账龄的应收款坏账326.3万元，增加计提3-4年账龄应收款坏账97.24万元，增加计提4-5年账龄应收款坏账0.71万元，合计424.25万元。占公司当期净利润的比例高达12.89%，金额不可谓不高。
快速恶化的高账龄应收款与易视腾的诉讼有一点关系。但采用极低且不严谨的应收账款坏账计提比例，协创数据可能存在故意操纵财务数据，美化报表的嫌疑。