黄麟淇 黄梅玲 朱彤丹
摘 要：随着我国科技创新能力的不断提高，越来越多的科创型企业成为了投资者们的目标，科创板的推出给这些企业提供了极大的机遇，也引发了金融市场的广泛关注。因此，利用事件研究法进行实证分析，探究科创板事件对创投概念股的影响，得出科创板政策对创投概念股股价有显著效应的结论，并在此基础上提出对科创板未来发展的建议。
关键词：科创板;创投概念股;事件研究法;股价波动
中图分类号：F830.91 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2020）12-0067-04
引言
科创板的前身是2015年12月北京股权交易中心和上海股权托管交易中心相继设立的“科技创新板”（科技创新企业股份转让系统），是一个规模较小、流动性有限的OTC市场。2018年11月5日，在上海举办的首届国际进口博览会上，习近平主席提出“将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制”。之后仅仅用了259天，科创板于2019年7月22日正式开市。在此期间，证监会、上交所等机构出台了很多科创板相关政策促进科创板的规范化。创投是创业投资的简称，创业投资是指创业投资家为以高科技创新为基础的新创企业提供融资的经济活动。创投概念股是指主板市场中涉及风险创业投资，有望在创业板上市中获利的上市公司或者自身具有“分拆”上市概念的个股。
科创板是我国在金融市场的一次大胆的尝试，所带来的影响还未可知。笔者研究的是科创板的有关政策、报告或重大事件对证券市场中相关的创投概念股股价波动的影响，股价的波动是对市场信息、企业运营情况、宏观政策等的反馈，通过本研究能够得出科创板政策对相关概念股股价波动产生的具体影响，进而分析科创板的设立给科技创新企业带来的效益。将科创板相关决策的作用落到实际，有利于政府、公司、投资者针对可能产生的影响采取相应措施。
一、创投概念股样本选取
（一）样本数据选取
根据数据库中的行业分类，笔者将创投概念股大致分为9个类别，分别为能源、医药、环保、传媒、互联網大数据、制造业、房地产、食品以及其他类别，其中属于互联网大数据以及制造业的公司最多。在进行剔除和筛选后，笔者一共选取了41家样本公司。
（二）事件选取
自2015年科技创新板被首次提出以来，证监会、上交所、最高法院等相继出台了一系列政策和管理办法，本文选取了7个具有代表性的事件作为实证研究的事件。
二、创投概念股股价波动实证研究
（一）事件研究法
事件研究法是在研究当市场上某一个事件发生时，股价是否会产生波动以及是否会产生超额收益率，从而了解股价对事件的反应程度。
（二）实证模型
1.事件窗和估计窗的确定。政策或信息发布的时间点表示为0，事件窗口为事件发生之前10个交易日到发布之后的10个交易日。估计时间窗口为事件发生前第40个交易日到发布前的第10个交易日之间，共计31天。
2.收益率的计算。
（1）计算收益率。收益率采用向后复权的价格并用自然对数方法进行计算。
其中，Rit为个股i在交易日t的市场收益率，Pit为个股i在交易日t时的收盘价，Pit-1为个股i在交易日（t-1）时的收盘价。Rnt为沪深300指数在交易日t的市场收益率，Pnt为沪深300指数在交易日t的收盘价，Pnt-1为沪深300指数在交易日（t-1）时的收盘价。
（2）计算正常收益率、超额收益率以及累积超额收益率。
（3）计算平均超额收益率和累积平均超额收益率。
其中，N为样本数量。
（4）t检验。构建的假设为事件对创投概念股股价影响的指标平均累积超额收益率为0。即原假设：ARt=0，CARt=0。构建的T统计量为：
其中，SAR为超额收益率的标准差，SCAR为累积超额收益率的标准差，在显著水平α上进行显著性水平检验。若T检验结果显著，则说明科创板事件的发生会影响创投概念股股价，否则说明事件不影响股价波动，也即事件效应不存在或影响很小。
（三）实证分析结果
实证分析结果（如表2和下页表3所示）。
（四）实证结论分析
1.在所选择的7个事件中，每个事件的事件窗口期都是21天，所以共计147天。由表1可知，147天中有91天的平均超额收益率AAR为正，有74天在1%的水平显著，有20天在5%的水平显著，有7天在10%的水平显著。从这些结果可以看出，科创板政策和相关事件对于创投概念股股价有积极效应，即在一定程度上科创板的提出带动了科创企业的进步。在表2中，在147天的研究期间，平均累积超额收益率ACAR为正的数据略多于为负的数据，有108天在1%水平显著，有12天在5%水平显著，有6天在10%水平显著。这充分体现了政策效应的存在，也说明总体而言，科创板政策对创投概念企业的正效应略大于负效应。
2.根据上述结果可以确定的是在一定程度上，科创板政策的提出对科创型企业的股价的确产生了影响，并且多为积极效应，说明这些政策对于我国科技创新型企业的发展有促进作用。
3.笔者选取了7个事件，它们分别发生在不同时间段，通过表2可以看出不同的事件对创投概念股股价的影响程度是不同的，甚至存在完全正效应和完全负效应的情况，这说明，创投概念股市场对于不同科创板事件的反应是存在差异的。根据表2可知，事件6在事件发生的前后5天内对创投概念股股价影响较为显著，且是负效应。事件7在事件发生前5天和发生后5—10天对创投概念股股价有显著正效应，且略有滞后。
三、对科创板未来发展的建议
根据本文的分析和结论，笔者在此给出三方面建议：政府、企业和投资者。政府应当把握市场发展方向，充当市场的调节者;市场是经济发展的主体，应当发挥自身主导作用;投资者要把握好市场机遇，理性投资，使自己利益最大化。
（一）政府角度
為了更好推动科创板对股票市场的积极作用，促进证券市场健康发展和稳定，政府应该采取一系列的措施。
1.政府需要保持市场活力，促进市场发展。科创板在我国属于新板块，保证市场的活跃度，才能使科创板更好地发展。
2.政府正确发挥政府职能，在合适的时机利用良好的政策引导。研究显示，政府在科创板方面的政策对于股票收益率在大多数情况下有较积极的影响，且对于“牛市”的影响高于“熊市”。因此在股票市场情况良好时更应发布利好政策，为科创企业提供更多的发展机会。
3.政府要明确科创板的定位，避免市场间争抢资金。科创板与旧的板块之间应是互补的关系，要科学制定他们之间的关系，进行市场划分，避免出现新老板块之间资金抢夺的情况。
（二）企业角度
为了让更多企业能够在科创板政策下良性发展，提高市场效率，优化资源配置，企业应做好以下方面工作。
1.各企业要紧跟政府的科创板政策方针，及时把握积极信息，利用政策红利，提升企业创新能力，增强自身实力。
2.科创板的设立目的是提升服务科创型企业能力、增强我国市场的包容性，强化金融市场功能，所以证券公司等金融企业需要开发更多样的创新产品，增加金融市场多样性，为投资者分散投资风险提供更多选择，增强投资者信心。
（三）投资者角度
为了让股票市场吸引更多投资者，获得更多的现金流，同时也让投资者在科创板的政策下获利受惠，对于投资者而言，需要意识到并非所有行业都会受到科创板政策刺激作用，科创版政策对某些行业的作用很弱甚至为负。
1.投资者要有理性的投资理念。对于短期投资者，时刻关注政府政策信息，分析政府政策颁布对行业的影响。总体来说，科创板政策对大多数企业会产生积极影响。对于长期投资者，应该持续关注证券市场行情，选择合适的时机进入或退出市场。
2.做好投资咨询工作，进行合理的资产组合，以便分散风险。投资者可以通过实证分析，或者咨询专业投资机构，合理进行投资，切忌盲目投资。同时，也可以通过购买多种投资产品以分散投资风险。
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A Study on the Effects Sci-tech Innovation Board Policies Have on the Stock Prices of Venture Capital Stocks
HUANG Lin-qi，HUANG Mei-ling，ZHU Tong-dan
（South of China University of Technology，Guangzhou 511400，China）
Abstract：With the improvement of science and technology innovation ability in China，more and more investors tend to invest in scientific and technological enterprises.The raise of Sci-Tech innovation board（STAR Market）has provided a great many opportunities for such enterprises and it has caused extensive attention in financial market.Therefore，the research makes an empirical study using event study method in order to find out the impacts that STAR Market events have on venture capital stocks.It is concluded that Sci-Tech innovation board policies have significant effects on venture capital stocks.On this basis，some suggestions for future development of STAR Market are given in the end.
Key words：STAR Market;venture capital stocks;event study;stock price volatility