创业板注册制、新三板精选层等多个改革制度的推出，使得各类长期资金已经纷纷形成入场的态势，比如产业资本、理财子公司、保险资金等各类金融资本。星石投资总经理杨玲告诉《经济》杂志、经济网记者，尤其是在科创板开板的这一年里，整个市场也呈现出长牛、慢牛的格局。
交易制度待进一步完善
目前来看，市场行为的规范性在不断提高，上市公司的合规意识在不断增强，市场的专业服务能力也在不断提升。中国人民大学财政金融学院副院长、重阳金融研究院高级研究员赵锡军对《经济》杂志、经济网记者表示，各类中介机构交易所的责任越来越大，职责越来越强化;各种保护投资者的做法也越来越被大家认可，包括上市制度、信息披露等不断完善，都可以看到市场的总体运行在向好的方面发展。
杨玲认为，未来我们还需要从两方面做准备。一方面是当下正在做的进一步严格打击违规行为，对财务造假等行为“零容忍”;另一方面是完善市场的各类规则，使A股市场的规则与全球成熟资本市场接轨，比如稳步推进T+0、做空机制等，使A股市场逐步融入全球资本市场链条中，进一步提高国内资本市场资源配置的有效性。
今年两会期间，是否在我国A股市场推行T+0交易制度被多位代表委员提起和热议。近期，上交所就2020年全国两会期间代表委员关于资本市场的建议回应称，适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易，保证市场的流动性，从而保证价格发现功能的正常实现。
在去年科创板推出的时候，就曾讨论同步推出T+0交易制度，后来科创板交易制度是遵循了现有的交易所交易制度，即T+1的制度安排。
赵锡军告诉记者，当时没有推出是有一些考虑的。“第一，如果是当时推出T+0，主板和科创板两个板块在资金的清算、结算、拨付等方面有两个不同的系统，需要技术层面进行一些调整;第二，科创板最初推出的主要目的不是要去测试 T+0等交易制度，引进注册制改革才是最重要的，所以就保持了两个板块之间交易的一致性。”如果单独一个板块来做 T+0，加大某个板块的交易频度或炒作的程度，会否对其他市场构成一些负面的影响也存在不确定性。
鉴于此，赵锡军认为，T+0交易制度的推出可能要取决于对其技术系统进行的测试、调整和完善。
另外，T+0交易制度会增加交易量和价格发现的能力，以科创板为例，东方证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事邵宇对《经济》杂志、经济网记者表示，科创板主要强调对科技型企业提供更多融资支持，但科创板现在的盘子并不是特别大，T+0交易制度可能会导致波动幅度进一步放大。“做市商的目的主要也是活跃交易，这些在当前都并不是最为紧迫的，T+0运用在市值更大的蓝筹股上可能会更加实用。”
T+0的运用要在条件比较成熟的时候，目前市场还没有到成熟阶段，“比如科创板估值还相对较高，有待于供需平衡后进一步恢复正常”。英大证券首席经济学家李大霄对《经济》杂志、经济网记者称，科创板将会承接更多上市企业、更多个人或机构投资人广泛参与，将会纳入上证指数，将来的改革会更市场化、更具规模，条件比较成熟时可能会考虑引入T+0交易。
T+0会活跃股市交易，而显然现在科创板本身已经非常活跃，中国社会科学院金融所研究员尹中立对《经济》杂志、经济网记者表示，在市场已经很活跃甚至过度活跃的时候推出T+0可能会“火上浇油”。
做市交易也是如此，新鼎资本董事长张驰向《经济》杂志、经济网记者解释道，市场原本流动性就很好，就没必要引入做市交易。“比如新三板过去为了解决集合竞价交易不活跃的问题，就引入了做市制度。而创业板交易很活跃，短期内就不会推出。”当然，T+0是未来改革的一个方向，需要在整个市场包括上交所、深交所甚至和新三板同步、协同推出，否则会存在跨市场套利等问题。
我国之所以是T+1交易制度，初衷其实是为了保护投资人，特别是中小投资人，减少过度投机的行为。张驰向记者透露：“事实上，机构和个人投资者是很不对等的，有些机构会用这种方式来割中小投资人的‘韭菜。因此，未来T+0如果推出还要解决身份对等的问题。”
市场急需退市机制
退市制度影响整个资本市场的新陈代谢，打造资本市场良好生态还需要一个适应的退市机制，在新《证券法》的实施下，我们需要探索一个比较符合我国国情的退市制度。
“新《证券法》为市场的规范运行和健康发展奠定了一个很好的制度基础，其中还存在一些薄弱环节和短板如何补上的问题。”赵锡军表示，退市制度的安排是一个方面，这些制度在落实的时候怎样有效实施和贯彻是另一个方面。
退市制度实际上也要按照市场化的改革思路来完成，赵锡军称，比如科创板的市值退市，当上市公司的市值、股票的价格下降到一定程度，并在若干的交易日内没有上升，可能就会触发退市条件，而不是像过去被PT、ST、*ST 等，陷入这种退而不休的状态。
中国人民大学助理教授王鹏对《经济》杂志、经济网记者称，退出機制的核心还在于退出触发的风险点是哪些。是主观判定，还是客观认定？退市的流程是什么样的？退市过程中，会不会放出各种消息，导致股票市场震动？怎么保护中小投资者的权益？这些都是退市制度需要考虑的因素。
并且，“目前我们依然觉得企业退市是个非常态的事情”。兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委对《经济》杂志、经济网记者表示，其实除了违规被司法制裁强制退市外，企业经营不好也可能退市，未来还要建立更加规范、透明的退市规则。
“过去退市制度不能推出的原因，是因为担心损害中小股民的利益，因为A股没有开户门槛，有1.5亿的股民，随便一个企业退市，就可能意味着几万人财富清零。”张驰告诉记者，不是监管机构不想企业退市，其中一个原因是担心引起巨大的社会震动，只有迫不得已才会让企业退市，这是历史遗留的问题。因此，短时间内主板和中小板不会有退市制度出现，退市制度只能在有门槛的市场比如科创板、创业板、新三板等推出。
退市制度是把双刃剑，银泰证券股转业务部总经理张可亮认为，中国的多层资本市场已经建立起来，未来要真正做到互联互通，那时候企业可能面临的就不是退市，而是直接退板、降层。“比如新三板，之前企业退市是直接进入老三板，但老三板交易制度也有问题。”
科创板注册制已经实施，将来检验科创板制度成色的实际上是退市制度能不能够得到有效、高效的运行，尹中立称，这也是困扰A股市场等其他板块30年来最大的问题。
退市制度包括后续的监管还没有足够的案例或经验，邵宇也表示，一个市场的成功其中重要的一点不在于上市了多少企业，而在于退市了多少企业，两者之间需要一个平衡。
在杨玲看来，注册制如果能够全面推进，退市困难的问题也就迎刃而解。之前A股之所以退市非常困难，主要还是因为在审批制或者核准制下，上市公司的资格是非常宝贵的，因此即使企业出现诸如经营困难或者ST等问题时，不管是大股东还是企业注册地当地，都愿意花很大代价去保壳，因此壳资源具有很高的价值，退市出现种种障碍。“但是一旦真正实现注册制，那么上市公司的壳资源价值将大幅下行，企业一旦经营不善或被做空、被恶意收购，私有化或退市将成为一个理性选择，退市也不会像过去以及现在这么困难了。”
“一些劣质的企业现在考虑的是怎么保壳的问题，尽量让大股东多注入资产，让自己的股价形象好一点，别跌太多。然而企业不能等待政策的仁慈，投资者也不能把自己的资产寄托在退市速度的缓慢上。”李大霄预计，退市制度将在今年大面积推出，未来差股票如乐视网等上市企业的退市将会大量产生。
资本市场的遗憾和改革新方向
从整个资本市场来看，未来改革可能还有4个方面的考虑。赵锡军表示，第一，上市发行的节奏能否加快，最初提出科创板注册制改革，就是要充分发挥市场机制的作用，提高市场效率，尽可能支持更多注重科技研发和创新的企业上市，募集更多资金来发展，目前有研发投入、创新发展的各类企业非常多，如何再加快节奏、提高效率是需要重点考虑的问题。
第二，目前这些上市公司主要是我国境内的企业，是否可以拓展，让境外的企业来上市，这是如何扩大开放的问题。
第三，对市场上一些损害投资者利益的违规违法行为的查处还要更加有效、严格。目前监管部门也有了很明确的表态，集中监管资源查处违规违法，震慑力越来越大，不仅对财务造假、操纵市场等行为“零容忍”，并且是顶格处罚。通过这些严格的查处来尽可能打击、减少违规违法行为，让市场能够更加健康规范运行，这也是在落实过去所制定的一系列政策措施。
第四，要引导投资者更加理性、规范地进行投资，让更多的长期投资者、机构投资者进入市场。投资者的结构更加完善，素质进一步提升，投资的稳定性更加突出，市场就会越来越好。
此外，李大霄表示，未来面临一个比较大的问题就是，很多投资人对未来的改革方向还处在前30年的认识当中，对一些未来的变化没有洞见，没有深刻认识到市场在飞速向市场化、规范化、国际化的方向推进。“很多投资人在投资思维上，可能还抱着过去30年炒新、炒小、炒差的投资习惯，更关注小、新、差、题材、伪成长这5类高估的、高风险的股票。”股票市场是没有底部的，特别是未来随着退市制度的完善，会更加看不到底部。
总体来讲，多层次资本市场的发展对于扩大我国的直接融资是有利的，目前全球的疫情还在蔓延，中国的经济增长虽然有明显的反弹，但总体增速还比较低，给上市公司的利润增长带来了一定的压力。
同样，“我国的直接融资比重还是不够大，使得我国资本市场在这么多年的发展中留有一定的遗憾”，中泰证券首席经济学家李迅雷告诉《经济》杂志、经济网记者，我国当初发展资本市场的时候，希望直接融资的比重能够得到显著提高，但现在直接融资占整个社会融资比重只有15%左右，而美国的直接融资比重大概有80%，“虽然中国资本市场的发展确实很快，但直接融资的比重在过去30年来没有显著提高，未来提高直接融资比重还有一定的难度。”
另外，我国资本市场还是以个人投资者为主的市场，这会面临诸多问题，估值的体系也存在一定的扭曲。目前市场上有退市制度，但优胜劣汰的力度还不够大;有了市场的中介机构，但中介机构的实力、业务拓展的能力，包括影响力相对来说还是有点单薄。“总体来讲，资本市场各参与方都还有进步的空间。”李迅雷如是说。
深化资本市场改革要有一个目标和整体的架构，在鲁政委看来，最关键的是和国际成熟的经验进行对接，可以少走很多弯路。
资本市场成立30周年，走的路还是比较短，李迅雷认为，也不用操之过急，国外市场有T+0，不设涨跌停板，有非常严格的退市制度，还有做市商制度等，这些随着中国资本市场的成熟应该都会有，我们更应该强调资本市场所具备的投融资功能，只要能够完善基础性制度，发挥好市场的基本功能，这个市场基本就算比较健康的。
链接：交易制度的利与弊
T+0交易制度，是指“投资者当天卖出股票获得的资金在当天就可以买入股票、当天买入的股票在当天就可以卖出”的一种证券交易机制。在一个交易日内可以对一只股票进行多次操作。实际上，T+0交易是我国证券市场参与者之间的一种通俗叫法，正式名称为“当日回转交易”。在《上海证券交易所交易规则（2018年修订）》中明确，“证券的回转交易是指投资者买入的证券，经确认成交后，在交收前全部或部分卖出”。T+1即当日买进的股票，要到下一个交易日才能卖出。
1992年，为与国际惯例接轨，我国A股市场即可以T+0交易，还没有10%的涨停板限制。推出后一个月，沪市A股日均交易量上涨了173.1%，且上证综合指数出现了一波牛市，1992年11月18日至1993年2月16日，上证综合指数从390点涨至1 559点，涨幅为299.74%。然而，在当时“股少钱多”的市场，大量资金炒作少量的股票，个别股票在短短几天内价格翻番，不利于市场健康。
1992年5月21日，上证指数从604点直接涨至1334点，上证指数一天的涨幅就超过了100%，在没有T+1和涨停板幅度限制的情况下，市场出现疯狂的投机行为，很多股民在这种巨幅波动中血本无归。后来，我国股市推出T+1交易制度，才遏制住了A股最初频繁交易、疯狂炒作的现象。
1993年11月，深圳证券交易所推出T+0交易制度。
1994年7月30日至1994年9月13日，随着1994年7月三大救市政策——“停发新股、允许券商融资、成立中外合资基金”的出台，A股市场又出现了一波牛市，上证综合指数从378点涨至1053点，涨幅为178.57%。
为避免市场过热、打击投机，國务院证券委决定，自1995年1月1日起，沪深交易所A股和基金交易统一改为施行T+1的交易制度。交易规则更改后一个月，沪市A股日均交易量下跌了72.8%。
自1992年B股上市以来，一直采用的是T+0的交易制度，2001年12月，随着B股市场的对内开放，沪深两市的B股交易调整为T+1的交易制度。
T+0交易制度的实施有一个最基本的条件，那就是需要一个成熟的市场环境。虽然境外市场普遍允许T+0交易，但通常境外股市都制定了配套措施来控制过度投机。
T+1交易制度对我国境内股市的稳健运行发挥了积极作用。降低了市场操纵风险，有利于抑制投机，降低股市波动;降低了交易次数，在一定程度上降低了交易成本;从制度上起到了保护广大中小投资者的作用。
然而，T+1交易制度不利于投资者及时规避投资风险，尤其在暴涨暴跌的极端行情中，T+1交易制度增加了持仓风险。而且如果投资者出现交易失误，也无法在盘中及时纠正。
2019年科创板试点注册制时，证监会曾公开回应T+0不一并实施的问题：“目前我国A股市场换手率较高，‘炒小、炒差、炒新的现象还比较普遍。引入T+0制度可能诱使中小投资者更加频繁地交易股票，虚增了市场中的资金供给，对证券价格产生助涨助跌的效果”。